上海海德花园慈文传媒定增落地确保高成长｜今日研报 闻泰科技引入半导体基金-梓材好易学
慈文传媒定增落地确保高成长｜今日研报 闻泰科技引入半导体基金-梓材好易学上山上山爱
一、丽珠集团：现价激励，体现雄心壮志
机构评级：买入（维持）
事件:2017年股票期权激励计划启动
公司12月21日晚发布公告熊晓雯,启动新一轮激励计划,为期三年共授予期权1500万份盛世凝云,激励对象为中高层核心骨干1045人。我们预计此轮激励计划有望为公司注入一剂强心针,推动未来三年业绩呈现高增长态势。
激励计划概览
此轮激励计划形式为期权,激励期为2018/2019/2020年,对应授予的股份比例为40%/30%/30%,对应扣非的业绩为9.92亿元/11.41亿元/13.12亿元阿米巴菌,相比16年扣非净利润增幅分别为45.2%/67.1%/92.1%,三年复合增速超过15%。整个激励计划覆盖核心中高层骨干1045人(包含预留),第一年的行权价格锁定为67.78元矮到死,处于现价附近万岁约阿希姆。
利益共享,谱远大前程
管理层对公司未来信心满满。我们认为此次行权价格相当高,授予的业绩条件也较高,同时也是公司历史上参与人数最多的激励方案,体现了全体核心骨干对公司前途的强大信心,也将员工的利益与投资者牢牢绑在一起。由于总金额较高,公司选取了期权方式,一方面规避了限制性股票方案带来的管理费用大幅上升的风险,预计管理费用摊销较小,另一方面解决了员工现金流占用的困扰见忍法师。
增资丽珠生物,推进未来研发与并购
同时,公司公告分别以丽珠境外SPV和健康元SPV同比例通过香港丽珠生物科技公司增资(丽珠SPV不超过30600万元或等值外币;健康元SPV不超过29400万元或等值外币)实现对丽珠单抗的间接增资,增资完之后各股东对丽珠单抗持股比例不变(即丽珠集团持股51%,健康元持股49%)。我们认为,公司有望通过此次增资成功将海外资金用于丽珠单抗的后续研发投入,优化股权结构后,将更通畅的通过香港丽珠生物这一平台进行海外并购及投资。
提升目标价至77.5-84.4元,继续推荐“买入”
公司为兼具刚性制剂+创新基因,为引领本轮估值重塑的二线白马。扣除一次性土地收益影响(但考虑其利息收入),我们预计在此次激励的进一步推动下,公司有望实现17-19年业绩CAGR25%+,维持EPS预测1.75/2.28/2.84元不变,给予18年34-37倍PE(公司为专科制剂龙头,行业整体估值中枢上移至平均PE35倍)岁乐纪,提升目标价至77.5-84.4元,维持买入评级。
风险提示:参芪扶正基层渗透慢于预期,核心品种增速不达预期,在研产品临床进展不及预期,激励效果不达预期。
-近五日收盘情况-
二、闻泰科技:剥离旧业引入半导体基金股东,迎来发展新格局
机构评级：买入（维持）
申万宏源在12月25日的公司研报中指出：事件:2017年12月19日,股东西藏中茵与云南融智约定向后者转让5千万股;西藏中茵、高建荣约定分别将1400万股和2110万股转让给上海矽同,单价均为30.50元/股。此外宋江传攻略,闻泰科技公告拟通过协议转让方式出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权l老股东退出,地产业务将完全剥离。本次股权转让后,西藏中茵与高建荣合计持有闻泰科技比例将从15.65%降至2.29%。2017前三季度闻泰科技房地产业务仍处于亏损运营,公司公告拟通过协议转让方式向云南城投及/或其指定的控股子公司扑倒腹黑大神 ,出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权,包括闻泰科技在黄石本部的存货和固定资产等资产及6家子公司中持有的相关股权,拟出售资产于2017年9月30日的账面净资产额为16.52亿元(未经审计)。
引入半导体基金,武岳峰首次入股ODM企业。云南融智对闻泰科技持股比例将从5.00%增至12.85%。上海矽同首次入股,其股东为知名的半导体产业投资基金武岳峰,此为武岳峰首次投资ODM厂商,将持有闻泰科技5.51%股权,公司股东新格局有助于主业发展。四大盈利模式。闻泰科技为全球主流品牌提供产品研发设计和生产制造服务,经营模式包括新产品开发、ID设计、结构设计、硬件研发、软件研发、生产制造、供应链管理,对应项目开发费、技术提成费、代工费、采购费四项收入。嘉兴制造基地月产能3.5KK,拥有自动化程度最高的SMT/组装,并且拥有模具/冲压/注塑制程。产业链垂直整合有助于公司提升对客户供应链的参与度及单机获利能力。ODM主业逻辑成长逻辑清晰,单机盈利能力提升空间大。随着手机品牌以及ODM行业集中度提升,闻泰基于现有客户资源推行精品化战略,有助于绑定优质客户并提升单机价值量,从而提升公司项目开发费、技术提成费。此外,闻泰一直善于扶持和帮助中小供应链企业成长壮大,在采购价格和交付上给予优先保障埃莲娜·萨汀,闻泰通过嘉兴生产基地提升对加工环节以及供应链的理解红狼犬,将逐步在采购费、加工费环节受益。上海海德花园单机盈利能力有望从5元提升到10元。维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2017/2018/2019年收入预测182/345/583亿元,增速分别为36%/90%/69%,维持归母净利润预期为3.9/8.6/14.7亿。公司ODM领军企业地位正逐步被市场认可,但闻泰是ODM行业唯一一家上市公司,参考国内零部件领军企业估值2019年22XPE,维持闻泰科技12个月目标市值323亿。
-近五日收盘情况-
三、华东医药：引进国外首创新药，糖尿病再添重磅新品种
机构评级：买入（维持）
公司2017年12月21日公告,全资子公司中美华东通过许可协议,获得美国vTv公司治疗2型糖尿病的全球首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。
公司获得全球首创口服小分子GLP-1受体激动剂,预计后续将开展国际多中心临床研究落魄洪荒,加快上市进度。TTP273是vTv公司发现的非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1受体(GLP-1r)激动剂,为vTv公司全球首创(first-in-class),目前在美国已完成IIb期临床研究。TTP273是vTv公司TTP054的第二代产品,低血糖反应较TTP054显著改善。
1.TTP054临床试验结果:根据187名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP054对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,患者体重有减轻的趋势,且耐受性良好,胃肠道副反应和安慰剂类似;
2.TTP273临床试验结果:根据174名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP273可明显降低糖尿病患者的糖化血红蛋白,且耐受性良好。根据协议,vTv将与中美华东合作开展包括美国、中国及其他亚洲国家的国际多中心临床研究。我们预计随着TTP273中国等地区国际多中心临床推进,TTP273有望直接在中国开展II、III期研究肖弋,显著缩短开发流程黄亚虎,加快上市进度。
盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司目前估值对应2018年仅20.89倍。我们给予公司2018年PE30倍,对应目标价72.3元/股,维持“买入”评级。
-近五日收盘情况-
四、慈文传媒：定增落地确保高成长，看好公司C端拓展逻辑
机构评级：买入（维持）
定增落地,资金充沛助力明年主营高增长。公司非公开发行限售股2474万股,发行价格37.66元,募集资金净额9.11亿,募集资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,公司用于电视剧及网络剧制作项目共计投入22.54亿,非公开发行募集资金占比约40%,公司偿债压力会一定程度得到缓解,财务结构改善,同时保证公司18年S级影视剧项目稳步推进。此外本次定向增发公司实际控制人王玫(马中骏之妻)认购164.8万股,彰显公司高层对公司发展前景的信心。
回应退剧传闻消除不确定性,继续绑定赞成科技。2017全年高增长确定性强,Q4确认两部大剧《凉生》和《回到明朝当少爷》,《凉生》售卖PPTV和湖南卫视可确认11.74亿版权收入,公司回应《凉生》退剧传闻,表示履约正常,只是PPTV将剧集分销给爱奇艺。目前剧集进展:《爵迹》处于后期制作,《沙海》正在拍摄,与南派三叔合作的相关项目明年将陆续开机。此外,赞成科技2017年业绩绑定到期,承诺1.3亿完成无碍,公司未来仍将与赞成科技保持长期合作,并将团队融入公司主营,采取激励措施保证业务稳定。
看好公司C端业务的拓展逻辑。公司寻求和视频平台的深度合作,发力自制剧,是平台与内容由产购向共生关系的深度转型。公司具备“人+资金+内容+牌照”四重保证,预计公司未来将成多家视频平台重点绑定公司。目前公司C端业务体量小,但在影视剧公司中,公司触网最深、触网最早,通过网大分账率先实现C端盈利,看好公司在自制剧、网大领域的精耕细作。
建议和评级:公司头部版权剧B端收入确定性强厉槟源,C端付费内容符合行业发展趋势,确定性、弹性并存,此外,西川茂18、19年项目储备较17年更加丰富。综上,我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.19亿、5.99亿和7.74亿,EPS为1.24元、1.77元和2.28元,根据12月20日股价,对应PE为29倍、20倍和16倍大唐小地主,维持“买入”评级。
风险提示:网生内容项目不及预期;人才流失风险,政策监管趋严。
-近五日收盘情况-
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一、丽珠集团：现价激励，体现雄心壮志
机构评级：买入（维持）
事件:2017年股票期权激励计划启动
公司12月21日晚发布公告熊晓雯,启动新一轮激励计划,为期三年共授予期权1500万份盛世凝云,激励对象为中高层核心骨干1045人。我们预计此轮激励计划有望为公司注入一剂强心针,推动未来三年业绩呈现高增长态势。
激励计划概览
此轮激励计划形式为期权,激励期为2018/2019/2020年,对应授予的股份比例为40%/30%/30%,对应扣非的业绩为9.92亿元/11.41亿元/13.12亿元阿米巴菌,相比16年扣非净利润增幅分别为45.2%/67.1%/92.1%,三年复合增速超过15%。整个激励计划覆盖核心中高层骨干1045人(包含预留),第一年的行权价格锁定为67.78元矮到死,处于现价附近万岁约阿希姆。
利益共享,谱远大前程
管理层对公司未来信心满满。我们认为此次行权价格相当高,授予的业绩条件也较高,同时也是公司历史上参与人数最多的激励方案,体现了全体核心骨干对公司前途的强大信心,也将员工的利益与投资者牢牢绑在一起。由于总金额较高,公司选取了期权方式,一方面规避了限制性股票方案带来的管理费用大幅上升的风险,预计管理费用摊销较小,另一方面解决了员工现金流占用的困扰见忍法师。
增资丽珠生物,推进未来研发与并购
同时,公司公告分别以丽珠境外SPV和健康元SPV同比例通过香港丽珠生物科技公司增资(丽珠SPV不超过30600万元或等值外币;健康元SPV不超过29400万元或等值外币)实现对丽珠单抗的间接增资,增资完之后各股东对丽珠单抗持股比例不变(即丽珠集团持股51%,健康元持股49%)。我们认为,公司有望通过此次增资成功将海外资金用于丽珠单抗的后续研发投入,优化股权结构后,将更通畅的通过香港丽珠生物这一平台进行海外并购及投资。
提升目标价至77.5-84.4元,继续推荐“买入”
公司为兼具刚性制剂+创新基因,为引领本轮估值重塑的二线白马。扣除一次性土地收益影响(但考虑其利息收入),我们预计在此次激励的进一步推动下,公司有望实现17-19年业绩CAGR25%+,维持EPS预测1.75/2.28/2.84元不变,给予18年34-37倍PE(公司为专科制剂龙头,行业整体估值中枢上移至平均PE35倍)岁乐纪,提升目标价至77.5-84.4元,维持买入评级。
风险提示:参芪扶正基层渗透慢于预期,核心品种增速不达预期,在研产品临床进展不及预期,激励效果不达预期。
-近五日收盘情况-
二、闻泰科技:剥离旧业引入半导体基金股东,迎来发展新格局
机构评级：买入（维持）
申万宏源在12月25日的公司研报中指出：事件:2017年12月19日,股东西藏中茵与云南融智约定向后者转让5千万股;西藏中茵、高建荣约定分别将1400万股和2110万股转让给上海矽同,单价均为30.50元/股。此外宋江传攻略,闻泰科技公告拟通过协议转让方式出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权l老股东退出,地产业务将完全剥离。本次股权转让后,西藏中茵与高建荣合计持有闻泰科技比例将从15.65%降至2.29%。2017前三季度闻泰科技房地产业务仍处于亏损运营,公司公告拟通过协议转让方式向云南城投及/或其指定的控股子公司扑倒腹黑大神 ,出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权,包括闻泰科技在黄石本部的存货和固定资产等资产及6家子公司中持有的相关股权,拟出售资产于2017年9月30日的账面净资产额为16.52亿元(未经审计)。
引入半导体基金,武岳峰首次入股ODM企业。云南融智对闻泰科技持股比例将从5.00%增至12.85%。上海矽同首次入股,其股东为知名的半导体产业投资基金武岳峰,此为武岳峰首次投资ODM厂商,将持有闻泰科技5.51%股权,公司股东新格局有助于主业发展。四大盈利模式。闻泰科技为全球主流品牌提供产品研发设计和生产制造服务,经营模式包括新产品开发、ID设计、结构设计、硬件研发、软件研发、生产制造、供应链管理,对应项目开发费、技术提成费、代工费、采购费四项收入。嘉兴制造基地月产能3.5KK,拥有自动化程度最高的SMT/组装,并且拥有模具/冲压/注塑制程。产业链垂直整合有助于公司提升对客户供应链的参与度及单机获利能力。ODM主业逻辑成长逻辑清晰,单机盈利能力提升空间大。随着手机品牌以及ODM行业集中度提升,闻泰基于现有客户资源推行精品化战略,有助于绑定优质客户并提升单机价值量,从而提升公司项目开发费、技术提成费。此外,闻泰一直善于扶持和帮助中小供应链企业成长壮大,在采购价格和交付上给予优先保障埃莲娜·萨汀,闻泰通过嘉兴生产基地提升对加工环节以及供应链的理解红狼犬,将逐步在采购费、加工费环节受益。上海海德花园单机盈利能力有望从5元提升到10元。维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2017/2018/2019年收入预测182/345/583亿元,增速分别为36%/90%/69%,维持归母净利润预期为3.9/8.6/14.7亿。公司ODM领军企业地位正逐步被市场认可,但闻泰是ODM行业唯一一家上市公司,参考国内零部件领军企业估值2019年22XPE,维持闻泰科技12个月目标市值323亿。
-近五日收盘情况-
三、华东医药：引进国外首创新药，糖尿病再添重磅新品种
机构评级：买入（维持）
公司2017年12月21日公告,全资子公司中美华东通过许可协议,获得美国vTv公司治疗2型糖尿病的全球首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。
公司获得全球首创口服小分子GLP-1受体激动剂,预计后续将开展国际多中心临床研究落魄洪荒,加快上市进度。TTP273是vTv公司发现的非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1受体(GLP-1r)激动剂,为vTv公司全球首创(first-in-class),目前在美国已完成IIb期临床研究。TTP273是vTv公司TTP054的第二代产品,低血糖反应较TTP054显著改善。
1.TTP054临床试验结果:根据187名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP054对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,患者体重有减轻的趋势,且耐受性良好,胃肠道副反应和安慰剂类似;
2.TTP273临床试验结果:根据174名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP273可明显降低糖尿病患者的糖化血红蛋白,且耐受性良好。根据协议,vTv将与中美华东合作开展包括美国、中国及其他亚洲国家的国际多中心临床研究。我们预计随着TTP273中国等地区国际多中心临床推进,TTP273有望直接在中国开展II、III期研究肖弋,显著缩短开发流程黄亚虎,加快上市进度。
盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司目前估值对应2018年仅20.89倍。我们给予公司2018年PE30倍,对应目标价72.3元/股,维持“买入”评级。
-近五日收盘情况-
四、慈文传媒：定增落地确保高成长，看好公司C端拓展逻辑
机构评级：买入（维持）
定增落地,资金充沛助力明年主营高增长。公司非公开发行限售股2474万股,发行价格37.66元,募集资金净额9.11亿,募集资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,公司用于电视剧及网络剧制作项目共计投入22.54亿,非公开发行募集资金占比约40%,公司偿债压力会一定程度得到缓解,财务结构改善,同时保证公司18年S级影视剧项目稳步推进。此外本次定向增发公司实际控制人王玫(马中骏之妻)认购164.8万股,彰显公司高层对公司发展前景的信心。
回应退剧传闻消除不确定性,继续绑定赞成科技。2017全年高增长确定性强,Q4确认两部大剧《凉生》和《回到明朝当少爷》,《凉生》售卖PPTV和湖南卫视可确认11.74亿版权收入,公司回应《凉生》退剧传闻,表示履约正常,只是PPTV将剧集分销给爱奇艺。目前剧集进展:《爵迹》处于后期制作,《沙海》正在拍摄,与南派三叔合作的相关项目明年将陆续开机。此外,赞成科技2017年业绩绑定到期,承诺1.3亿完成无碍,公司未来仍将与赞成科技保持长期合作,并将团队融入公司主营,采取激励措施保证业务稳定。
看好公司C端业务的拓展逻辑。公司寻求和视频平台的深度合作,发力自制剧,是平台与内容由产购向共生关系的深度转型。公司具备“人+资金+内容+牌照”四重保证,预计公司未来将成多家视频平台重点绑定公司。目前公司C端业务体量小,但在影视剧公司中,公司触网最深、触网最早,通过网大分账率先实现C端盈利,看好公司在自制剧、网大领域的精耕细作。
建议和评级:公司头部版权剧B端收入确定性强厉槟源,C端付费内容符合行业发展趋势,确定性、弹性并存,此外,西川茂18、19年项目储备较17年更加丰富。综上,我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.19亿、5.99亿和7.74亿,EPS为1.24元、1.77元和2.28元,根据12月20日股价,对应PE为29倍、20倍和16倍大唐小地主,维持“买入”评级。
风险提示:网生内容项目不及预期;人才流失风险,政策监管趋严。
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