greg摩擦暂时平息，不要忽略这些影响！-研报社
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以价值之名，行投机之实。
今日导读
第一篇 策略：中美贸易摩擦暂时平息的潜在经济影响！
第二篇 行业 能源化工：关注中美贸易声明的长期影响轻狂天下！
第三篇 个股 东山精密：PCB全产品线布局，行业龙头引领未来发展！
1
策略
平安证券：中美贸易摩擦暂时平息的潜在经济影响！
事件：刘鹤副总理团队赴美谈判取得了重要成果，中美双方就双边贸易问题达成了框架性协议，中美贸易摩擦短期内升级为贸易战的概率显著下降。美国财长姆努钦表示，中方承诺显著增加对美国农业和能源产品迚口，而美方则会叫停对中国输美产品加征关税的计划。
1.第一，中美双方达成的协议可能造成短期内中国贸易顺差规模的下降，进而降低进出口部门对经济增长的贡献，使得中国经济增速短期内回落的格局进一步确立。
众所周知，进出口部门对经济增长的贡献由负转正，是 2017 年中国 GDP 增速反弹的最重要原因。根据商务部口径，2017 年全年中国货物贸易顺差累计为 4200 亿美元。如果未来中国显著增加对美国商品的进口，这意味着未来货物贸易顺差可能不升反降，对经济增长的贡献也可能再度由正转负。再考虑到国内控风险去杠杄政策对基建投资与房地产投资的影响，那么 2018 年下半年中国宏观经济增速的回落就可能加快田中美绘子，单季GDP 增速低于 6.5%的概率可能显著上升。
2.第二，由于中方可能显著增加对美方农产品与能源的进口，这意味着未来一段时间中国通胀压力将会显著减轻，CPI 与 PPI 增速都可能继续保持在低位。
之前在中美贸易摩擦趋势性升级时艾特九九，市场较为担心，随着中国减少对美国农产品的进口正妹公社，食品价格（尤其是大豆价格）未来涨幅可能会加快。此外，近期全球原油价格上涨也是近期 PPI 增速反弹的原因之一。不过，如果中方开始加大美国食品与能源的进口力度，食品与大宗商品的价格上涨压力都会相应下降，中国经济陷入滞胀的担忧有望得到显著缓解。
3.第三，如前所述，经济增速的缓慢回落与通胀压力的温和下行，意味着中国货币政策操作可能边际性趋松，但稳健中性的基调不会改变。
2018 年第一季度中国央行货币政策之行报告中，将未来三大主要任务中的“去杠杄”换为了“调结构”，这被市场解读为可能是央行货币政策操作可能放松的标志。诚然，如果短期内增长回落、通胀处于低位长天烽火，且地方政府去杠杄政策限制了广义财政政策的宽松程度，货币政策的确可以进行边际调整，以实现稳增长的目的。此外，适当放松的货币政策可以与从严的金融监管政策相互配合，在“松货币、紧信贷”的背景下，既实现去杠杄与控风险，又能避免系统性金融危机的爆发。然而，考虑到去杠杄的任务依然繁重、且房地产市场调控仍处于关键时期，中国央行会非常注意控制货币政策的力度，以避免给了市场再度显著放松的预期谭天澄。
我们认为，中美短期内在贸易问题上达成和解，可能会降低未来一段时间内央行在流动性管理方面的放松力度。例如，年内再次发生普惠式定向降准的概率与次数，可能会由此而下降。
4. 第四，未来一委一行两会的金融监管，存在边际上重新加强的可能性，而中国股市与债市将继续承受相应压力。
在今年春节后两会前，受到一行三会监管栺局变动的影响，金融监管的力度一度显著放松。本来市场预计，在两会后监管可能重新加强，但亊实上由于中美贸易战风险开始抬头，有关各方开始高度关注贸易战带来的各种风险，预期中的监管强化没有发生，这其实是导致二季度中国利率债市场表现火爆的最重要原因之一异世悠闲人生。尽管如前所述，短期内经济增速的下降与通胀压力的回落林润娥，理论上可能导致 10 年期国债收益率的进一步回落，从而给债市与股市都带来利好。
然而，如果贸易战风险的消退使得中国政府重新将控风险放在稳增长之前，那么各种监管新规的落地与实施仍将给债市与股市带来压力。再考虑到近期美国 10 年期国债收益率上升较快，在年内可能继续上升 20-40个基点（从目前的 3.0%上探至 3.2%甚至 3.4%），这就意味着当前 3.7%的国债收益率的下行空间已经非常有限洪荒混元仙君。因此，就债市而言，我们维持利率债市场保持温和牛市、信用利差继续拉大的判断。就股市而言，我们也维持结构性行情概率高于单边趋势性行情的判断。
社长点评
1）中美双方达成的协议可能造成短期内中国贸易顺差规模的下降，进而降低进出口部门对经济增长的贡献，使得中国经济增速短期内回落的格局进一步确立；
2）显著增加对美方农产品与能源的进口，将使未来一段时间中国通胀压力将会显著减轻；
3）中国货币政策操作可能边际性趋松，但稳健中性的基调不会改变；
4）金融监管存在边际上重新加强的可能性，而中国股市与债市将继续承受相应压力。
2
能源化工 行业
中信建投证券：关注中美贸易声明的长期影响！
1.中美能源贸易来往（原油、天然气、乙烷、丙烷）。
1）原油和石油产品方面，王俪桥美国出口中国的占比接近 10%，但美国在中国进口来源的比重不到 3%，进口主要是中东和俄罗斯等中质油品为主，美国的轻油进口占比仅缓慢增加；
2）天然气方面目前还看不到从美国进口的天然气，而且美国的天然气出口仍是管道出口到加拿大和墨西哥为主，LNG 出口量非常少，不过我国仍对天然气有明显的需求缺口，因此有较大增长空间；
3）乙丙烷方面，随着国内 PDH 装置陆续投放，对 LPG 的需求达到 550 万吨/年左右的水平，近两年 LPG 进口增速虽然逐年下滑，但增速仍在 15%以上的水平， 从占比来看，2017 年我国从美国进口占总进口的将近 30%的水平，不过中国在美国丙烷出口地位并不高，只占到不到 15%的水平；
4）乙烷跟天然气有些类似，出口量非常少，因此近两年美国乙烷裂解装置非常多，未来主要是以烯烃出口的形式出口江君玉，预计在 2018-2019 年放量，不过由于乙烷裂解丰厚理论的驱使下，国内也在陆续投放乙烷裂解的装置，目前美国乙烷出口主要是德克萨斯和宾夕法尼亚两个港口，主要出口欧洲和印度，但只要中国需求起来，预计运输问题应该可以陆续解决。
整体来看，中国除原油以外的天然气和乙丙烷的能源化工需求都存在较大缺口和增长空间。
2.中国增加美国能源进口对能化品价格的影响。
1）原油：中国增加对美原油的进口，也就是增加了全球原油的直接需求，持续改善原油供需沈子钰，对整体油价都会形成支撑，当然也可能会有利于 brent-WTI 价差的缩窄，也会对国内油价形成压制，SC-WTI 也存在缩窄可能；
2）化工品：如果增加了对天然气和乙丙烷的进口张榕蓉，将无疑给国内化工品带来压力，如果增加对天然气的进口，那气头甲醇的原料将不会出现问题，如此在冬季气荒季节就不会出现气头甲醇检修或降负的情况，这将对甲醇形成压制；随着国内乙丙烷项目的陆续投产，且原料能持续得到满足，那对国内烯烃（PE、PP、乙二醇、PVC 等）都可能产生压力，不过长此以往养枣，将会对乙丙烷的价格形成支撑，最终的结果就是利润逐渐缩水，最终达到相对均衡状态。
考虑到该事件的影响是长期的，而且也是未来的趋势，只是联合声明可能使得预期兑现的概率在增大，greg不过考虑到新产能投放的周期至少需要 2-3 年的时间，因此对于化工品来说，目前的影响还比较小，且实际的影响还需要预期能够兑现才会有实实在在的影响，因此我们需持续跟踪后续新的结果出来，最终落实到新产能的投放上。
社长点评
1）从当下中美能源贸易结构看，中国除原油以外的天然气和乙丙烷的能源化工需求都存在较大缺口和增长空间；
2）中国扩大对美国能化品进口将对国内能化品造成压力，但考虑到投放周期，目前影响还比较小，况且实际影响还需要预期兑现。
3
东山精密 002384
光大证券：PCB（印制电路板）全产品线布局，行业龙头引领未来发展！
1.收购FPC龙头MFLX，打造公司成长新动力；收购伟创力旗下PCB业务，完成全产品线布局。
公司成功收购全球第五大FPC生产商MFLX之后，成为国内唯一的高端FPC生产商，成功填补国内高端FPC空白。公司对MFLX的整合已经初见成效，在客户开拓和扩展产能两方面均取得积极进展，未来有望持续受益于消费电子、汽车电子等领域的迅猛发展。
公司在近期公告将收购伟创力旗下PCB业务平泽里菜子，在收购完成后，公司将实现在PCB领域的全产品线布局，在技术和规模方面国内领先，未来有望充分受益于国内电子产业的快速发展，同时发挥协同效应，引领国内PCB产业的崛起。
2.区别于市场的观点：东山精密将不再仅仅是从事精密钣金制造的、劳动密集型的公司，而是从事高端 PCB 生产的技术领先的龙头公司。
1）公司的核心竞争力是领先的技术水平、响应客户能力和并购整合能力：技术水平方面，子公司 MFLX 在软板领域具有几十年的积累，在生产精细度和良率方面均有很强的技术实力；响应客户能力方面公司贴近 PCB 行业的定制化特点，紧贴客户需求设置分支机构，具备强劲的响应客户的能力；并购整合能力方面公司收购 MFLX 之后，迅速完成 MFLX 内部的管理整合，开拓客户、扩充产能、降低成本，经营情况出现明显好转。
2）全产品线带来的协同效应：PCB 行业具有定制化程度高的特点金玄都，需要根据不同客户的不同需求定制化生产不同的产品，而产品线的丰富将大大拓宽公司所能生产的定制化产品的范围，实现向高端定制化产品的进军，同时也可以更为深度地绑定大客户。
3）并购整合带来的管理效率的提高：由于 PCB 行业具有高度定制化的特点，所以生产商与客户之间的密切合作显得尤为重要。但无论是 MFLX 还是 Multek赵小满，在收购之前都是采用管理在海外、工厂在国内的方式，与客户的合作与沟通不够紧密。东山精密在完成并购整合之后，有望与客户实现更为紧密地合作，带来管理效率的提高。
4）已有客户资源的嫁接：公司在此前经营中，已经与华为等顶级客户建立了密切的联系。在收购 Multek 完成之后，公司将有望借助已有的客户资源，为 Multek 迅速嫁接新的客户。
3. 盈利预测与估值水平
我们预计公司 2018—2020 年的营业收入分别为 213.94 亿、281.86 亿、350.07 亿元，同比增速分别为 39.02%、31.75%、 24.20%；2018—2020 年的综合毛利率分别为 15.25%、15.94%、16.71%；我们预计公司 2018—2020 年的归母净利润分别为 11.69 亿、17.97 亿、23.53 亿元，同比增速分别为 122.16%、53.68%、30.99%，对应 EPS 分别为 1.09 元、1.68 元、2.20 元。
根据公司历史 PE 值和可比公司 PE 值，综合考虑公司在 PCB 和 FPC 领域的积极并购，且整合效果开始显现，未来将有较强的盈利能力。公司 2018 年 PE 低于行业平均水平本源紫莲，当前估值水平存在低估。同时我们预计公司归母净利润未来三年复合增速达到 64.8%，显著超过行业平均水平，理应给予公司更高的估值。我们认为公司 2018 年合理估值水平(PE)为 30 倍，对应股价 32.70 元。
社长点评
1）并购整合进展顺利：收购的 Multek 整合顺利，将有望为公司贡献可观的盈利增量。
2）FPC 业务持续高增长：受益于公司开拓新客户，且在老客户的供货份额进一步提升，公司 FPC 业务有望持续高增长。
3）协同效应显现：公司在完成收购 Multek 之后毛岸龙简介，将拥有 PCB 的全产品线，有望提升公司的定制化能力，提升公司的盈利能力。
4）预计公司归母净利润未来三年复合增速达到 64.8%，显著超过行业平均水平！
声明：本文所有数据和观点，全部来自于公开研报。
温馨提示：
1.《LNG：中美经贸和谈的完美贸易结合点！》
2.《神马股份：今年8倍市盈率，后年4倍，45亿迷你市值，如何不心动！》
3.《棉花&粘胶：棉花趋势向上，粘胶价格有望反弹！》
4.《华谊集团：醋酸持续上涨，业绩拐点初步确立！》
5.《兆易创新：立足存储，切入DARM赛道，未来三年CAGR将达60%！》
6.《紫光国微：三大业务持续发力，盈利拐点已来！》
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第二篇 行业 能源化工：关注中美贸易声明的长期影响轻狂天下！
第三篇 个股 东山精密：PCB全产品线布局，行业龙头引领未来发展！
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策略
平安证券：中美贸易摩擦暂时平息的潜在经济影响！
事件：刘鹤副总理团队赴美谈判取得了重要成果，中美双方就双边贸易问题达成了框架性协议，中美贸易摩擦短期内升级为贸易战的概率显著下降。美国财长姆努钦表示，中方承诺显著增加对美国农业和能源产品迚口，而美方则会叫停对中国输美产品加征关税的计划。
1.第一，中美双方达成的协议可能造成短期内中国贸易顺差规模的下降，进而降低进出口部门对经济增长的贡献，使得中国经济增速短期内回落的格局进一步确立。
众所周知，进出口部门对经济增长的贡献由负转正，是 2017 年中国 GDP 增速反弹的最重要原因。根据商务部口径，2017 年全年中国货物贸易顺差累计为 4200 亿美元。如果未来中国显著增加对美国商品的进口，这意味着未来货物贸易顺差可能不升反降，对经济增长的贡献也可能再度由正转负。再考虑到国内控风险去杠杄政策对基建投资与房地产投资的影响，那么 2018 年下半年中国宏观经济增速的回落就可能加快田中美绘子，单季GDP 增速低于 6.5%的概率可能显著上升。
2.第二，由于中方可能显著增加对美方农产品与能源的进口，这意味着未来一段时间中国通胀压力将会显著减轻，CPI 与 PPI 增速都可能继续保持在低位。
之前在中美贸易摩擦趋势性升级时艾特九九，市场较为担心，随着中国减少对美国农产品的进口正妹公社，食品价格（尤其是大豆价格）未来涨幅可能会加快。此外，近期全球原油价格上涨也是近期 PPI 增速反弹的原因之一。不过，如果中方开始加大美国食品与能源的进口力度，食品与大宗商品的价格上涨压力都会相应下降，中国经济陷入滞胀的担忧有望得到显著缓解。
3.第三，如前所述，经济增速的缓慢回落与通胀压力的温和下行，意味着中国货币政策操作可能边际性趋松，但稳健中性的基调不会改变。
2018 年第一季度中国央行货币政策之行报告中，将未来三大主要任务中的“去杠杄”换为了“调结构”，这被市场解读为可能是央行货币政策操作可能放松的标志。诚然，如果短期内增长回落、通胀处于低位长天烽火，且地方政府去杠杄政策限制了广义财政政策的宽松程度，货币政策的确可以进行边际调整，以实现稳增长的目的。此外，适当放松的货币政策可以与从严的金融监管政策相互配合，在“松货币、紧信贷”的背景下，既实现去杠杄与控风险，又能避免系统性金融危机的爆发。然而，考虑到去杠杄的任务依然繁重、且房地产市场调控仍处于关键时期，中国央行会非常注意控制货币政策的力度，以避免给了市场再度显著放松的预期谭天澄。
我们认为，中美短期内在贸易问题上达成和解，可能会降低未来一段时间内央行在流动性管理方面的放松力度。例如，年内再次发生普惠式定向降准的概率与次数，可能会由此而下降。
4. 第四，未来一委一行两会的金融监管，存在边际上重新加强的可能性，而中国股市与债市将继续承受相应压力。
在今年春节后两会前，受到一行三会监管栺局变动的影响，金融监管的力度一度显著放松。本来市场预计，在两会后监管可能重新加强，但亊实上由于中美贸易战风险开始抬头，有关各方开始高度关注贸易战带来的各种风险，预期中的监管强化没有发生，这其实是导致二季度中国利率债市场表现火爆的最重要原因之一异世悠闲人生。尽管如前所述，短期内经济增速的下降与通胀压力的回落林润娥，理论上可能导致 10 年期国债收益率的进一步回落，从而给债市与股市都带来利好。
然而，如果贸易战风险的消退使得中国政府重新将控风险放在稳增长之前，那么各种监管新规的落地与实施仍将给债市与股市带来压力。再考虑到近期美国 10 年期国债收益率上升较快，在年内可能继续上升 20-40个基点（从目前的 3.0%上探至 3.2%甚至 3.4%），这就意味着当前 3.7%的国债收益率的下行空间已经非常有限洪荒混元仙君。因此，就债市而言，我们维持利率债市场保持温和牛市、信用利差继续拉大的判断。就股市而言，我们也维持结构性行情概率高于单边趋势性行情的判断。
社长点评
1）中美双方达成的协议可能造成短期内中国贸易顺差规模的下降，进而降低进出口部门对经济增长的贡献，使得中国经济增速短期内回落的格局进一步确立；
2）显著增加对美方农产品与能源的进口，将使未来一段时间中国通胀压力将会显著减轻；
3）中国货币政策操作可能边际性趋松，但稳健中性的基调不会改变；
4）金融监管存在边际上重新加强的可能性，而中国股市与债市将继续承受相应压力。
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能源化工 行业
中信建投证券：关注中美贸易声明的长期影响！
1.中美能源贸易来往（原油、天然气、乙烷、丙烷）。
1）原油和石油产品方面，王俪桥美国出口中国的占比接近 10%，但美国在中国进口来源的比重不到 3%，进口主要是中东和俄罗斯等中质油品为主，美国的轻油进口占比仅缓慢增加；
2）天然气方面目前还看不到从美国进口的天然气，而且美国的天然气出口仍是管道出口到加拿大和墨西哥为主，LNG 出口量非常少，不过我国仍对天然气有明显的需求缺口，因此有较大增长空间；
3）乙丙烷方面，随着国内 PDH 装置陆续投放，对 LPG 的需求达到 550 万吨/年左右的水平，近两年 LPG 进口增速虽然逐年下滑，但增速仍在 15%以上的水平， 从占比来看，2017 年我国从美国进口占总进口的将近 30%的水平，不过中国在美国丙烷出口地位并不高，只占到不到 15%的水平；
4）乙烷跟天然气有些类似，出口量非常少，因此近两年美国乙烷裂解装置非常多，未来主要是以烯烃出口的形式出口江君玉，预计在 2018-2019 年放量，不过由于乙烷裂解丰厚理论的驱使下，国内也在陆续投放乙烷裂解的装置，目前美国乙烷出口主要是德克萨斯和宾夕法尼亚两个港口，主要出口欧洲和印度，但只要中国需求起来，预计运输问题应该可以陆续解决。
整体来看，中国除原油以外的天然气和乙丙烷的能源化工需求都存在较大缺口和增长空间。
2.中国增加美国能源进口对能化品价格的影响。
1）原油：中国增加对美原油的进口，也就是增加了全球原油的直接需求，持续改善原油供需沈子钰，对整体油价都会形成支撑，当然也可能会有利于 brent-WTI 价差的缩窄，也会对国内油价形成压制，SC-WTI 也存在缩窄可能；
2）化工品：如果增加了对天然气和乙丙烷的进口张榕蓉，将无疑给国内化工品带来压力，如果增加对天然气的进口，那气头甲醇的原料将不会出现问题，如此在冬季气荒季节就不会出现气头甲醇检修或降负的情况，这将对甲醇形成压制；随着国内乙丙烷项目的陆续投产，且原料能持续得到满足，那对国内烯烃（PE、PP、乙二醇、PVC 等）都可能产生压力，不过长此以往养枣，将会对乙丙烷的价格形成支撑，最终的结果就是利润逐渐缩水，最终达到相对均衡状态。
考虑到该事件的影响是长期的，而且也是未来的趋势，只是联合声明可能使得预期兑现的概率在增大，greg不过考虑到新产能投放的周期至少需要 2-3 年的时间，因此对于化工品来说，目前的影响还比较小，且实际的影响还需要预期能够兑现才会有实实在在的影响，因此我们需持续跟踪后续新的结果出来，最终落实到新产能的投放上。
社长点评
1）从当下中美能源贸易结构看，中国除原油以外的天然气和乙丙烷的能源化工需求都存在较大缺口和增长空间；
2）中国扩大对美国能化品进口将对国内能化品造成压力，但考虑到投放周期，目前影响还比较小，况且实际影响还需要预期兑现。
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东山精密 002384
光大证券：PCB（印制电路板）全产品线布局，行业龙头引领未来发展！
1.收购FPC龙头MFLX，打造公司成长新动力；收购伟创力旗下PCB业务，完成全产品线布局。
公司成功收购全球第五大FPC生产商MFLX之后，成为国内唯一的高端FPC生产商，成功填补国内高端FPC空白。公司对MFLX的整合已经初见成效，在客户开拓和扩展产能两方面均取得积极进展，未来有望持续受益于消费电子、汽车电子等领域的迅猛发展。
公司在近期公告将收购伟创力旗下PCB业务平泽里菜子，在收购完成后，公司将实现在PCB领域的全产品线布局，在技术和规模方面国内领先，未来有望充分受益于国内电子产业的快速发展，同时发挥协同效应，引领国内PCB产业的崛起。
2.区别于市场的观点：东山精密将不再仅仅是从事精密钣金制造的、劳动密集型的公司，而是从事高端 PCB 生产的技术领先的龙头公司。
1）公司的核心竞争力是领先的技术水平、响应客户能力和并购整合能力：技术水平方面，子公司 MFLX 在软板领域具有几十年的积累，在生产精细度和良率方面均有很强的技术实力；响应客户能力方面公司贴近 PCB 行业的定制化特点，紧贴客户需求设置分支机构，具备强劲的响应客户的能力；并购整合能力方面公司收购 MFLX 之后，迅速完成 MFLX 内部的管理整合，开拓客户、扩充产能、降低成本，经营情况出现明显好转。
2）全产品线带来的协同效应：PCB 行业具有定制化程度高的特点金玄都，需要根据不同客户的不同需求定制化生产不同的产品，而产品线的丰富将大大拓宽公司所能生产的定制化产品的范围，实现向高端定制化产品的进军，同时也可以更为深度地绑定大客户。
3）并购整合带来的管理效率的提高：由于 PCB 行业具有高度定制化的特点，所以生产商与客户之间的密切合作显得尤为重要。但无论是 MFLX 还是 Multek赵小满，在收购之前都是采用管理在海外、工厂在国内的方式，与客户的合作与沟通不够紧密。东山精密在完成并购整合之后，有望与客户实现更为紧密地合作，带来管理效率的提高。
4）已有客户资源的嫁接：公司在此前经营中，已经与华为等顶级客户建立了密切的联系。在收购 Multek 完成之后，公司将有望借助已有的客户资源，为 Multek 迅速嫁接新的客户。
3. 盈利预测与估值水平
我们预计公司 2018—2020 年的营业收入分别为 213.94 亿、281.86 亿、350.07 亿元，同比增速分别为 39.02%、31.75%、 24.20%；2018—2020 年的综合毛利率分别为 15.25%、15.94%、16.71%；我们预计公司 2018—2020 年的归母净利润分别为 11.69 亿、17.97 亿、23.53 亿元，同比增速分别为 122.16%、53.68%、30.99%，对应 EPS 分别为 1.09 元、1.68 元、2.20 元。
根据公司历史 PE 值和可比公司 PE 值，综合考虑公司在 PCB 和 FPC 领域的积极并购，且整合效果开始显现，未来将有较强的盈利能力。公司 2018 年 PE 低于行业平均水平本源紫莲，当前估值水平存在低估。同时我们预计公司归母净利润未来三年复合增速达到 64.8%，显著超过行业平均水平，理应给予公司更高的估值。我们认为公司 2018 年合理估值水平(PE)为 30 倍，对应股价 32.70 元。
社长点评
1）并购整合进展顺利：收购的 Multek 整合顺利，将有望为公司贡献可观的盈利增量。
2）FPC 业务持续高增长：受益于公司开拓新客户，且在老客户的供货份额进一步提升，公司 FPC 业务有望持续高增长。
3）协同效应显现：公司在完成收购 Multek 之后毛岸龙简介，将拥有 PCB 的全产品线，有望提升公司的定制化能力，提升公司的盈利能力。
4）预计公司归母净利润未来三年复合增速达到 64.8%，显著超过行业平均水平！
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1.《LNG：中美经贸和谈的完美贸易结合点！》
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4.《华谊集团：醋酸持续上涨，业绩拐点初步确立！》
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